柏文喜  IPG中国首席经济学家

    前两天刷屏的许家印“跳楼秀”，最终被以许家印亲自出席一次公司内部会议的报道所被否认。不过，对于债务缠身之下许家印跳楼的传闻，最兴奋的不只是一众看热闹不怕事儿大，而且长期以来明显缺乏热点的财经媒体们，同时更是对恒大债权人们的一次群体性压力测试。

　　恒大之前因为使用了过高的财务杠杆来推动企业规模的突飞猛进，同时将大量的现金流用来乱投资和做长线投资，大搞足球、公益换虚名，也更加剧了企业资金链的紧绷。此外，借壳深深房回A战略失败套牢了苏宁张近东等一众投资人，又遭遇楼市下行与巨额投资新能源汽车却短期内无销售收入的情况，因此资金链断裂而导致公开市场违约，进而使得楼市下行之下的企业销售去化更为困难，促使融资不畅、现金流快速恶化、资产大幅减值的一并爆发。而流动性进一步恶化和企业声誉受损，反过来更是影响了销售去化和融资，流动性压力之下账面资产也陷入了急剧减值通道，从而让恒大从此掉入急速下坠的债务螺旋之中。

　　从目前的行业形势与恒大所面临的处境来看，恒大陷入债务螺旋之后的资产负债状况已全面恶化到很难挽回的地步。本来恒大当初的账面资产远大于负债，重估价值可能会更大，但陷入债务螺旋之后，资产发生大幅急剧减值乃至因各种原因而直接灭失，而债务却反而会急剧上升，由此一来，资产价值必然会降低到可能连债务零头都覆盖不了了。这方面可以参考大宗商品的价格变动情况，就像油价曾经能跌成负的，导致出现了“给你钱，请把油拉走吧！”的情况。

　　同时，陷入债务螺旋之中而竭力自救的恒大，在闪转腾挪之间慌不择路而导致企业内部出现了涉及134亿元的恒大物业客户保证金被挪用的重大违法违规事件。而大量的资产减值、被动减持、被动出售以及大量逾期未开发宗地被地方政府无偿收回，则更是无法避免的事情，依靠债务重组来扭转企业被动局面以恢复经营的希望已经太过渺茫。而之前许家印信誓旦旦声称绝不贱卖资产的宣示，也就自然成了一句空话。因为此时能否不贱卖资产已不是企业实际控制人能够决定的，而是由质押权人、持有土地出让合约的地方政府说了算。

　　这几天已有不少不利于恒大的消息持续浮出水面。位于海南儋州的海花岛二期39栋已封顶住宅楼被以违反规划为由而遭到罚没，位于深圳前海的恒大总部地块和位于香港元朗的地块先后易主，而位于武汉江夏区的11宗逾期未开发土地也被政府无偿收回。至于恒大实际控制人许家印的个人资产，譬如位于香港的豪宅，也正在不断被相关机构行使质押权而发生产权转移。可以说，恒大确实已处于风雨飘摇之中了。

　　就目前还可以继续做的事而言，恒大的核心要义则是全力以赴保交楼，而企业的主要股东、实际控制人除了要为保交楼承担连带责任之外，机构债权人和较大的个人债权人也必然会为此付出代价。因为在保交楼这一政治正确的任务面前，债权人的利益顺位必须后移，而股东与实际控制人更是排在最后的。至于坊间所关心的恒大与许家印的最终结局，不妨可以参考一下海航集团与陈峰。如果许家印能全力以赴力保交楼并配合债务化解，则恒大可能会被以极低的价值重组或清算，而许家印个人也可在失去财富之后实现个人的保平安。否则，个人的人身自由也可能不保。

　　虽说时势造英雄，而能够成为英雄的人也都有着不同于常人的人格禀赋，但是形势逆转的时刻如何决断和应对才更加考验人，也才更体现一个人的洞察力、决断力以及平时的道行积累。当危机出现的关键时刻，以资产抵债或者出售资产还债以换得主动乃至活下去的机会，其实也正是资产价值重估机会出现的时候，不过此时的行业氛围与企业状态不佳，主事人的决断力就很重要了。被迫临场大幅降价而摔杯卖酒店的王健林，目前已经再次在让万达奔上市的同时，成为下行行情之下逆流而上再度进入房企五十强的企业，而占了大便宜买了酒店的富力地产以及曾经笑傲江湖的“许教授”此时也只有冷暖自知了。

　　退一步，往往才更是海阔天空。不过，不经历足够的事情而人生要有厚度，肯定是一句空话和假话。

      来 源：房讯网